현금흐름표를 분석하여 기업의 위험 신호를 찾아내는 방법

전편에서는 조선업 같은 수주산업의 경우 2~3년에 걸쳐 계약자산이 급증하는 것이 분식의 신호라고 했습니다. 이번에는 수주산업뿐만 아니라 모든 회사에 적용이 가능한 분석 방법을 알려드리겠습니다.

1. 관건은 현금흐름

회계상으로 이익이 현금흐름과 일치하는 것은 아닙니다.
예를 들어 보겠습니다.
- 물건을 외상으로 팔아서 이익으로 잡았지만 당기 말까지 대금을 못 받는 경우
- 당기 매출은 없지만 전기에 받지 못했던 현금을 수취하는 경우
그리고 정상적인 기업은 '영업이익'보다 '영업에서 창출된 현금흐름'이 큽니다.
가장 큰 이유는 감가상각비 때문입니다.
감가상각비는 현금흐름에 반영되지 않지만 영업손익에는 반영되기 때문에 대부분의 기업은 영업이익보다 현금흐름이 큽니다.

가장 먼저 눈에 띄는 것은 영업이익이 4,700억원인데 영업에서 창출된 현금흐름은 2,300억 적자입니다.
이는 앞서 언급했던 정상적으로 영업활동 중인 기업에서는 나타나지 않는 양상입니다.
게다가 재무 활동으로 인한 현금흐름이 5,000억원이나 됩니다.
종합해 보면 영업이익이 났음에도 재무 활동을 통해 돈을 빌리고 있다는 말입니다.
이것이 의미하는 바는 둘 중 하나입니다.
- 공격적인 투자를 감행하는 경우
- 영업이익이 거짓인 경우
현금흐름표의 '투자활동으로 인한 현금흐름' 항목을 살펴보게 되면 유형자산 설비에 3,000억원*을 투자했음을 알 수 있습니다.
※ 유형자산 취득 4,000억원 - 유형자산 처분 1,000억원 = 3,000억원
당시 대우조선해양은 6조원이나 되는 유형자산 설비를 갖추고 있었습니다.
비율로 치면 고작 5%에 불과한 3,000억원을 설비에 투자했다는 것인데, 이 정도로는 설비의 현상 유지도 어렵습니다.

이번 글에서는 대우조선해양과 같은 수주산업의 특성을 이해하고, 당시의 재무제표를 분석하여 투자자 입장에서 사전에 분식회계 정황을 알 수 있는 징후에 대해 알아보겠습니다. 대우조선해

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